2019年12月8日，由中國風(fēng)投委、中國母基金聯(lián)盟主辦，母基金研究中心協(xié)辦的“2019中國母基金年會”在北京香格里拉酒店圓滿落幕。重慶市產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金董事長楊文利在會議上發(fā)表演講，母基金研究中心特此整理出演講全文，供行業(yè)內(nèi)人士參考交流。

01  調(diào)整投資理念  回歸本源投資

  回顧2019年，一級市場大家都講是寒冬。當(dāng)然，其中也有一些好的事情，比如項(xiàng)目退出方面有了科創(chuàng)板，但同時也帶來一個問題就是破發(fā)；以后在注冊制推行的過程中，破發(fā)可能會成為新常態(tài)，最起碼不是孤立的現(xiàn)象。在這種情況下，現(xiàn)在的GP、LP，特別是政府引導(dǎo)基金，對投資團(tuán)隊(duì)的要求、投資理念都要有調(diào)整，要回歸本源，老老實(shí)實(shí)做自己本行的事情。

  原來的投資在投資項(xiàng)目IPO之后大家就準(zhǔn)備數(shù)錢了，現(xiàn)在破發(fā)現(xiàn)象不再孤立后，投后管理、投資理念、邏輯就特別重要。原來講在IPO之前進(jìn)行投后管理，現(xiàn)在IPO之前的投后管理只是第一個階段，IPO之后要繼續(xù)進(jìn)行投后管理——這個項(xiàng)目是不是還可以持續(xù)增長下去？這給GP們提出了新要求。

02  政府引導(dǎo)基金的角色轉(zhuǎn)變

  政府引導(dǎo)基金的角色也要轉(zhuǎn)變。政府引導(dǎo)基金是十八屆三中全會之后，2014到2015年間開始大量出現(xiàn)，特別是2016年增長特別快，市場也有所質(zhì)疑。這個過程中，政府參與市場、參與資產(chǎn)配置的方式從原來政府投資企業(yè)，到現(xiàn)在用政府引導(dǎo)基金撬動社會資本、引導(dǎo)社會資本進(jìn)入長期股權(quán)資本領(lǐng)域，目的是不讓短期的社會資本全部在市場上空轉(zhuǎn)。短期的社會資本都喜歡快錢（放貸、債務(wù)），不能流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)去。

  我們也觀察到，資本寒冬之后，引導(dǎo)基金原來在整個社會的出資里可能占10%，到今年已經(jīng)達(dá)到30%；等于在寒冬里，政府引導(dǎo)基金成為一個壓艙石，起到了穩(wěn)定市場的作用。特別是現(xiàn)在看到一些中央和地方引導(dǎo)基金，還在不停加碼，向市場傳遞正能量。政府在做這件事的時候，引導(dǎo)社會基金都去做實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是全部在金融創(chuàng)新里空轉(zhuǎn)。在這個意義上，政府引導(dǎo)基金成為人民幣基金LP的中堅(jiān)力量。

  政府引導(dǎo)基金對GP的選擇，也是一個自我學(xué)習(xí)的過程，從原來比較粗放，特別是從某種程度上變相的招商引資，慢慢走向了更加精細(xì)化的階段。我們在GP選擇上主要結(jié)合重慶本土的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，通過股權(quán)投資，整合重慶相關(guān)產(chǎn)業(yè)資源，補(bǔ)充重慶產(chǎn)業(yè)短板，引入優(yōu)秀企業(yè)和優(yōu)秀管理人。

  近期我們重點(diǎn)招募方向，主要還是在智能制造領(lǐng)域、鄉(xiāng)村振興、大健康領(lǐng)域等。在當(dāng)前行業(yè)洗牌、大浪淘沙的過程中，政府引導(dǎo)基金對于合作GP的考量更加全面和嚴(yán)格。

  第一，要對本地產(chǎn)業(yè)有深刻的理解，對這個行業(yè)有深入的研究。第二，有出色的投資水平，現(xiàn)在有一個更突出的指標(biāo)是DPI，在資本寒冬里，維持現(xiàn)金流對LP和GP來說同樣重要。第三，有投后管理能力，就是說投資這個項(xiàng)目到底是看好什么，產(chǎn)業(yè)本質(zhì)發(fā)展內(nèi)核在哪里。目前的寒冬下，大家應(yīng)該更加精耕細(xì)作，回歸投資本身做事；原來比較熱的時候，大家都在風(fēng)口上，擊鼓傳花，到手就可以走了，但是現(xiàn)在可能要更回歸到投資的本源上。

03  重視地方性產(chǎn)業(yè)需求

  重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金2014年成立，當(dāng)年也是重慶市委市政府深化改革25項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)中的第三項(xiàng)，到現(xiàn)在為止產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金實(shí)繳到位102億，共發(fā)起了27支專項(xiàng)基金，總規(guī)模超過300億，另外還出資參與了政府主導(dǎo)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金和紓困基金。目前投資了226個項(xiàng)目，投資金額超過130億元。

  在這個過程中，我們始終圍繞重慶市委市政府的戰(zhàn)略部署，瞄準(zhǔn)全市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和改革方向，重點(diǎn)發(fā)力，如果大家能夠與產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的訴求想到一起去，能夠相互理解，投資的事情可能就水到渠成了。

  首先，我們充分利用股權(quán)投資紐帶作用，大力引入優(yōu)勢企業(yè)。重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金有返投要求，但是沒有招商引資的任務(wù)。這個過程中，我們也做出一些比較優(yōu)秀的案例。重慶是工業(yè)城市，文化產(chǎn)業(yè)比較薄弱，我們通過跟完美環(huán)球、盛景嘉成合作，共做一支基金。截至2019年6月，完美世界已經(jīng)在重慶投資18家公司，業(yè)務(wù)涉及電影、電視劇、動畫制作、院線管理、品牌游戲開發(fā)等，累計(jì)貢獻(xiàn)營業(yè)收入是20多億元，年貢獻(xiàn)利稅4000多萬，做成了產(chǎn)業(yè)引進(jìn)和項(xiàng)目投資的雙豐收。

  第二，通過股權(quán)投資，加快本地科技成果轉(zhuǎn)化。重慶市醫(yī)藥企業(yè)比較多，重慶市上市公司里面藥企占比很高。我們投資了潤生藥業(yè)，主攻哮喘和慢阻肺疾病的呼吸用藥，現(xiàn)在基本達(dá)到生產(chǎn)狀態(tài)，在歐洲、美國和國內(nèi)的注冊申請均已經(jīng)提交；國內(nèi)于今年12月獲批臨床，歐洲和美國則有望在明年內(nèi)獲批上市。

  第三，助力本地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。重慶是一個老工業(yè)基地，近幾年全國各地比較關(guān)注重慶的增長?，F(xiàn)在整個經(jīng)濟(jì)下行的情況下，大家可能都比較關(guān)注老工業(yè)基地的增長；作為一個網(wǎng)紅城市，重慶前幾年增長還是比較快的。 
  政府引導(dǎo)基金也在研究本地的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)需求、產(chǎn)業(yè)升級的痛點(diǎn)在哪里，所以我們的GP更要研究當(dāng)?shù)赝顿Y機(jī)會、投資基礎(chǔ)在哪里；雖然大家比較詬病的是引導(dǎo)基金返投比例要求高，但是在一個省里它還是可以承載基金投資的。

  還有一點(diǎn)想分享的是，要研究當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)需求、政府訴求。在寒冬下，既要關(guān)注高科技投資機(jī)會，也要關(guān)注現(xiàn)金流。巴菲特給大家的建議是投一些抗風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，比如傳統(tǒng)的食品、醫(yī)藥行業(yè)；因?yàn)楝F(xiàn)在整個中國傳統(tǒng)行業(yè)的升級改造在實(shí)現(xiàn)從有到優(yōu)的進(jìn)口替代，這也是一個投資機(jī)會，需要研發(fā)性的基礎(chǔ)創(chuàng)新，更需要傳統(tǒng)行業(yè)的升級換代。

  我們認(rèn)為，在中國廣闊的西部，特別是在重慶這么一個直轄市中，我們產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將迎來新的機(jī)遇，充滿新的投資機(jī)會，歡迎大家到重慶交流合作！